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实盘杠杆民营中小科创企业作为创新主体

由中国企业改革与发展研究会、财经、网易财经智库联合主办的2025网易经济学家年会·夏季论坛于7月在北京举行，本届论坛的主题是《智驭未来应势图新》。

全国社会保障基金理事会原副理事长、原中国银保监会副主席陈文辉发表了主题为《以股权投资基金为核心，构建科技创新产业化的金融服务体系》的开幕演讲，指出我国需以股权投资基金为核心，通过耐心资本供给、政府基金引导与“股贷债保”联动，构建适配新质生产力的金融服务体系。这一论断为破解科技创新产业化中的金融痛点提供了系统性解决方案。

一、股权投资基金：科技创新产业化的“关键引擎”

科技创新产业化离不开金融工具的创新适配。陈文辉以美国百年市值前10公司演变为例，揭示科技企业已经成为全球经济的主导力量。2025年7月18日，市值突破4.22万亿美元，超过日本2024年GDP。这一数据印证了科技企业\"富可敌国\"的经济影响力，同时也表明，当前新质生产力及经济发展的核心驱动因素已转向科技及其产业化。

陈文辉认为，我国经济发展正从模仿式创新转向原创性、颠覆性创新阶段。民营中小科创企业作为创新主体，在进入技术\"无人区\"时承担着试错与不确定性探索的核心功能。当前新质生产力发展对金融服务模式提出了新要求，传统的金融工具难以适配科技初创企业需求，股权投资基金因为能提供资金支持、团队组建、失败退出等全周期保障，成为推动科技产业化的关键力量。

陈文辉指出，我国互联网（阿里、腾讯、字节跳动等企业）、生物医药及新能源汽车、光伏、锂电池等\"新三样\"产业的崛起，均印证了股权投资基金在早期阶段的核心支撑作用。尽管该类基金规模远小于商业银行体系，但其通过精细化分工覆盖科创产业化全周期，为创新提供制度性保障。顶层设计已经作出部署，2023年年底的中央经济工作会议、2024年二十届三中全会《决定》系列文件均强调加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，明确股权投资基金的战略地位。

二、耐心资本：助力投早、投小、投长期的科创项目健康发展

科技创新需长期资金支持，但传统金融体系难以匹配。陈文辉指出，我国科技创新产业化需要长期耐心资本支撑。投早、投小、投长期的科创项目具有试错成本高、回报周期长的特点，根据他对中关村某新能源电池企业的调研经历，固态电池研发需要经历半固态过渡阶段，市场接受与盈亏平衡需要较长过程，这就要求资本具备足够耐心。当前我国金融体系以间接融资为主，直接融资占比不足，需要通过制度设计引导长期资金入场。

陈文辉认为，积累养老金与长期寿险资金是重要路径。老龄化背景下，大规模长期资金既能应对养老需求，又能通过投资反哺科创产业化，形成\"养老金积累-现代化产业体系构建-科技赋能养老服务\"的闭环。国务院保险业\"国十条\"及国办1号文均强调培育长期资本，引导社保基金、保险资金等参与科创投资。

我国与欧美存在差异，国外科创资本多源于大学基金会与慈善基金，而我国需立足现有金融结构破局。陈文辉指出，鉴于银行体系掌握全国最大规模金融资产（如\"工商银行\"资产远超保险、证券行业），国家金融监管总局已出台政策推动商业银行设立金融资产投资公司，尝试将短期存款转化为长期耐心资本。这一创新举措旨在打通银行资金与科创产业的连接通道，通过监管包容与制度松绑，缓解一级市场募资困境，最终构建适配新质生产力发展的金融服务生态。

三、政府投资基金：激活一级市场的“压舱石”

政府基金需兼顾政策目标与市场化运作。陈文辉指出，当前我国股权投资市场呈现结构性变化，境外美元基金大幅收缩、社会资本活跃度降低的背景下，政府投资基金已成为一级市场核心资金来源。2025年一季度政府资金在股权投资基金中的认缴出资占比超75%，形成\"政府主导、市场运作\"的新格局。这一转变既是应对国际资本退潮的权宜之计，也是地方政府推动科技创新产业化的主动选择。

陈文辉认为，要促进政府资金以更健康的方式参与市场发展，政府投资基金通过\"母子基金\"架构实现政策目标与市场化运作的平衡，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确要求建立容错机制与绩效评价体系，推动从\"政策驱动\"向\"市场驱动\"转型。实践层面，中关村自主创业产业投资基金、长三角及大湾区基金等案例显示，财政资金与社保基金正通过股权投资方式注入科创企业，解决了早期项目风险收益不匹配的问题。

四、“股贷债保”联动：构建全链条金融生态

破解“募投管退”全链条压力需多维度协同。陈文辉指出，当前股权投资市场面临\"募投管退\"全链条压力，核心症结在于退出渠道不畅。国际经验表明IPO不能作为主要退出路径，在此背景下，并购与S基金（私募股权二级市场基金）成为关键退出渠道，国务院相关部门已出台政策松绑制度限制，盘活存量资产。

陈文辉认为，构建\"股贷债保\"联动体系是破解困局的关键。股权投资需与银行信贷、债券融资、保险机构形成协同，例如通过并购贷款支持退出，保险资金对接S基金（私募股权二级市场基金）份额。科技部等七部委5月发布的关于印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》明确要求“为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务”，商业银行通过金融资产投资公司试点，正在尝试将短期存款转化为长期耐心资本。

陈文辉指出，中国已具备构建科技创新产业化金融服务体系的政策框架，关键在于落实退出机制改革、社会资本带动与金融创新。通过股权投资基金的核心作用、耐心资本的长期供给、政府基金的市场化引导及“股贷债保”的联动效应，最终可实现“科技—产业—金融”的良性循环，为新质生产力发展注入持久动力。

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